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工商時報【元大新興亞洲基金研究團隊】中國2019年第一季經濟增長率為6.4％，與2018年第四季持平。以產業區分，第一、二、三級產業分別較2018年同期成長2.7％、6.1％與7％；全國規模以上工業產值年增6.5％，全國固定資產投資年增6.3％，社會零售銷售年增8.3％，出口則成長3.7％，整體表現優於市場預期。2018年由於內需疲弱，再加上中美貿易戰開打，內外交迫之下，導致中國經濟增長下行風險加劇。中國政府從去年下半年開始祭出貨幣與財政政策雙向刺激措施，包括降低銀行存款準備金率、鼓勵銀行向小微企業貸款、加大基建投資力度與減稅降費等措施多管齊下，希望拉抬經濟成長動能；從首季經濟增長表現來看，成效似乎有逐漸顯現之勢。然而，要斷定經濟增長動能已恢復，好轉情況將能持續幾季可能還言之過早。觀察4、5月所公布的經濟數據，已出現不如第一季亮眼的情況。就消費端的表現來看，4月社會零售銷售年增大幅降至7.2％創近十多年來新低，遠低於市場預期與第一季表現，內需情況再度轉弱；就製造業來看，4、5月官方製造業PMI分別呈現逐漸下滑的態勢，5月更再度跌破50，降至榮枯線以下；就固定資產投資的表現來看，4月固定資產投資年增6.1％，再度轉為下行趨勢；另就外貿出口表現，4月出口意外轉為負增長，中美貿易戰對中國進出口的影響越來越大。4月底前，中美貿易戰進行了多輪高層會談，看似有機會可完成協議。然而5月5日美國總統川普突然在推文上稱，要將2,000億美元中國商品關稅由10％調高至25％，並於5月10日正式生效。另宣稱不排除未來再加碼針對剩餘的3,250億美元商品進行課稅，中美貿易戰爭端再起，對中國經濟未來增長能見度，無疑籠罩一大陰影。中國經濟再度陷入內外交迫的困境，對於今年GDP增長是否能達到官方所設定的6％∼6.5％目標區間，風險正逐步升溫。盤點中國政府能用來應對的工具，我們認為還是應該從貨幣與財政政策來施行刺激措施。貨幣政策部分，預期可透過調降存款準備金率、鼓勵引資入市擴大資本市場、新增人民幣貸款增幅提升等政策工具進行刺激，而透過大規模降息的效果不佳後遺症多，所以機會則應不大；而在財政政策部份，預期可出台政策來刺激，包括可從消費與投資等面向來著手。消費端部分，預期可透過擴大減稅降費與施行溫和的刺激汽車和家電消費等政策來帶動買氣；固定資產投資部份，製造業固定資產投資因上年基期相對較高，施力效果恐有限，預期仍應從房地產與基建固定資產投資增長的拉升來著手，擴大加強投資力度。至於外貿進出口，受限於全球貿易表現低迷與中美貿易戰再起，施政空間應有限，仍須被動仰賴全球景氣復甦或是中美貿易戰爭端緩和來拉動。中美貿易爭端發生以來，經歷初期的加速升級和兩方元首會晤後雙方停戰啟動和談的過程。從長遠來看，判斷中美貿易爭端恐不會輕易就此結束，彼此衝突演變成長期化的可能性正逐步提升。即便這次貿易糾紛最後得以平息，也很可能只是暫時性的，因美國全力阻止中國高科技產業發展，抑制中國崛起的意圖不易輕易改變，這便決定了中美爭端將走向長期化。未來在嚴峻的國際環境背景下，中國經濟增長下行風險將十分嚴峻，後續相應出台的應對政策方針是否適切得宜，還需仰賴中國政府的執政智慧。

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